Max Chiara, chief financial officer di Brightstar Lottery ha discusso dell’anno finanziario della società durante la presentazione dei dati relativi sia all’ultimo trimestre del 2025 sia su tutto l’anno trascorso.
Risultati del quarto trimestre e andamento dei ricavi
“I ricavi del quarto trimestre, pari a 668 milioni di dollari, sono aumentati del 3% rispetto ai 651 milioni di dollari dell’anno precedente, superando le attese grazie all’elevata attività dei jackpot multi-state negli Stati Uniti e alla forte performance dell’iLottery. La crescita del 3,5% delle same-store sales ha incluso aumenti in tutte le aree geografiche, se normalizzata per lo stesso numero di estrazioni del Lotto in Italia. Questo risultato è stato però più che compensato dalla transizione del contratto tecnologico nel Regno Unito”.
“I ricavi USA legati ai jackpot multi-state sono aumentati anno su anno, trainati dal Powerball da 1,8 miliardi di dollari e dal jackpot Mega Millions da 980 milioni di dollari centrato nel trimestre. Gli altri ricavi da servizi includono l’impatto di un ammortamento più elevato legato al pagamento upfront della licenza Lotto in Italia. La nuova licenza Lotto è partita ai primi di dicembre e aggiunge circa 41 milioni di euro a trimestre di ammortamento, trattati come contra-ricavo secondo i principi contabili U.S. GAAP. Anche i tassi di cambio favorevoli hanno contribuito all’aumento dei ricavi su base annua”.
“I ricavi dell’intero 2025, pari a 2,51 miliardi di dollari, sono stati in linea con l’anno precedente e hanno incluso i benefici di una maggiore domanda di biglietti instant e giochi numerici, oltre a tassi di cambio favorevoli, che hanno mitigato alcuni headwind significativi, tra cui 51 milioni di dollari legati a maggiori ricavi da incentivi LMA nell’anno precedente, e impatti nel 2025 pari a 18 milioni di dollari dalla transizione del contratto tecnologico UK e 25 milioni di dollari dall’ammortamento incrementale della licenza Lotto in Italia”.
EBITDA, margini e risparmi operativi (Optima)
“Abbiamo registrato un adjusted EBITDA di 304 milioni di dollari nel quarto trimestre, in aumento del 5% rispetto ai 290 milioni di dollari dell’anno precedente. I tassi di cambio favorevoli hanno sostenuto l’aumento dell’utile su base annua. Dal punto di vista operativo, l’elevato “flow-through” della maggiore attività legata ai jackpot multi-state negli Stati Uniti è stato più che compensato dalla transizione UK. I risparmi di costo di Optima, suddivisi in misura relativamente equilibrata tra margine lordo dei servizi e altre spese operative, sono stati parzialmente compensati da spese di progetto legate a contratti vinti, nonché da miglioramenti delle soluzioni cloud e dall’ottimizzazione dei punti vendita”.
“Per l’intero anno, l’adjusted EBITDA è stato pari a 1,12 miliardi di dollari, rispetto a 1,17 miliardi di dollari nel periodo dell’anno precedente, poiché la crescita dei ricavi basati sulle giocate è stata più che compensata dai maggiori incentivi LMA dell’anno precedente, dalla transizione UK e dalla tempistica delle consegne di terminali e servizi software nel verticale product sales. Abbiamo inoltre sostenuto costi di avvio più elevati associati alla nuova pressa di stampa”.
“I risparmi di costo di Optima stanno procedendo bene verso il nostro obiettivo di circa 50 milioni di dollari entro fine 2026 rispetto alla base 2024. I risparmi non sono immediatamente evidenti nei bilanci, perché sono in parte compensati dagli investimenti nel business appena descritti, che stiamo sostenendo per guidare la crescita in linea con i nostri target finanziari 2028”.
Cassa, licenza Lotto e ritorni agli azionisti
“La generazione di cassa sostenuta ha finanziato investimenti chiave e un significativo ritorno agli azionisti nel 2025. Su base annua, sia il cash flow operativo sia il free cash flow includono 926 milioni di dollari relativi alle prime due rate del pagamento upfront della licenza Lotto in Italia, versate a luglio e dicembre 2025. Sebbene l’intero importo delle licenze sia riportato nel cash flow operativo, Brightstar è responsabile solo del 61,5% della quota, pari a 569 milioni di dollari, dell’importo pagato nel 2025”.
“Il cash flow operativo riportato è stato negativo per 193 milioni di dollari, oppure positivo per 733 milioni di dollari prima del pagamento upfront della licenza, superando la guidance recentemente rivista. Il free cash flow è stato negativo per 509 milioni di dollari, oppure positivo per 417 milioni di dollari applicando lo stesso aggiustamento. Ricordiamo che il rinnovo della licenza locale avviene ogni nove anni e questi dati non includono il beneficio dei contributi pro-quota dei nostri partner di minoranza”.
“La rata finale del pagamento upfront della licenza è pari a 1,43 miliardi di euro, ovvero circa 1,68 miliardi di dollari, e si prevede venga versata nel secondo trimestre del 2026. La quota proporzionale di Brightstar del pagamento finale è pari a 880 milioni di euro, ovvero circa 1 miliardo di dollari”.
“Brightstar ha generato significativi ritorni per gli azionisti per oltre 1 miliardo di dollari nel 2025, inclusi 770 milioni di dollari in dividendi cash, composti da un dividendo straordinario di 3 dollari per azione e dividendi trimestrali ordinari per un totale di 0,82 dollari per azione, oltre a 271 milioni di dollari tramite riacquisto di azioni, attraverso un programma di accelerated share repurchase da 250 milioni di dollari e un piano 10b5-1”.
“Ad oggi nel 2026, abbiamo riacquistato ulteriori 2,1 milioni di azioni per un costo totale di 30 milioni di dollari tramite il 10b5-1. Finora abbiamo utilizzato il 60% dell’autorizzazione al riacquisto da 500 milioni di dollari approvata nel Q2 2025, riacquistando 18,6 milioni di azioni, pari a una riduzione del 9% delle azioni in circolazione. Restano 200 milioni di dollari disponibili nell’ambito di tale autorizzazione”.
“Inoltre, oggi abbiamo annunciato un dividendo trimestrale ordinario cash di 0,23 dollari per azione, da pagare a marzo. Questo rappresenta un aumento di 0,01 dollari rispetto al trimestre precedente, quando il dividendo era stato aumentato di 0,02 dollari. Complessivamente, questi incrementi riflettono un dividendo trimestrale in contanti superiore del 15% rispetto al tasso storico. Ciò riflette la nostra fiducia nei flussi di cassa futuri e rafforza il nostro impegno a incrementare i ritorni agli azionisti”.
Debito, leva finanziaria e liquidità
“Il debito netto è migliorato significativamente a 2,7 miliardi di dollari a fine 2025, rispetto ai 4,8 miliardi di dollari a fine 2024, principalmente grazie all’allocazione di 2 miliardi di dollari alla riduzione del debito derivanti dai proventi della cessione di IGT Gaming. Anche la leva sul debito netto è scesa a 2,4x rispetto a 4,1x a fine anno precedente, lasciando spazio per assorbire il pagamento upfront della licenza Lotto e mantenere comunque la leva a un livello gestibile”.
“Ci aspettiamo che la leva sul debito netto raggiunga un picco intorno a 3,5x dopo la rata finale del pagamento della licenza nel secondo trimestre, per poi iniziare a ridursi. Il nostro target di leva mid-cycle è pari o inferiore a 3x”.
“La nostra condizione finanziaria è solida, senza scadenze rilevanti nel breve termine, anche grazie all’emissione con successo di 750 milioni di dollari di senior secured notes al 5,75% con scadenza 2033, i cui proventi sono stati utilizzati per rimborsare 750 milioni di dollari di obbligazioni al 6,25% con scadenza 2027. E disponiamo di oltre 3 miliardi di dollari di liquidità, più che sufficienti per finanziare la nostra quota residua della licenza Lotto”.
Outlook 2026 e target finanziari 2028
“Vorrei ora presentare il nostro outlook per il 2026. Prevediamo di generare ricavi tra 2,5 e 2,55 miliardi di dollari, inclusi circa 175 milioni di dollari di ammortamento incrementale della licenza lottery come voce di contra-ricavo. Questo target rappresenta un tasso di crescita organica superiore al 5% anno su anno, trainato dall’espansione del nostro core business in Italia e dallo sforzo digitale B2C in Italia, ed è in linea con il CAGR a tre anni che ci aspettiamo di generare dal 2025 al 2028”.
“L’adjusted EBITDA è atteso tra 1,16 e 1,19 miliardi di dollari, poiché la crescita organica e i risparmi Optima più che compensano ulteriori 50 milioni di dollari di investimenti che stiamo effettuando in iniziative di crescita, come il B2C Italia e l’espansione iLottery, oltre agli investimenti R&D in tecnologia. Una parte di questi investimenti è legata a obblighi contrattuali associati a gare vinte e proroghe già ottenute. Il resto è principalmente legato a gare future non ancora aggiudicate”.
“Abbiamo recentemente comunicato i target finanziari 2028 con ricavi di circa 2,75 miliardi di dollari e adjusted EBITDA intorno a 1,3 miliardi di dollari. I risultati effettivi 2025, l’outlook 2026 e i target 2028 sono riportati qui per evidenziare che siamo in linea con il piano per raggiungere questi obiettivi”.
“Riteniamo si possa dedurre che il business sia in grado di generare in media 800 milioni di dollari annui di cash flow operativo nel periodo 2027-2028, escludendo i pagamenti upfront delle licenze. Ricordiamo inoltre che, dopo il ciclo di picco 2025-2028, ci aspettiamo che il capex si riduca a circa 200-225 milioni di dollari annui, generando oltre 400 milioni di dollari di free cash flow annuo prima dei pagamenti upfront delle licenze e dopo le distribuzioni alle minoranze. Questo rappresenterebbe un free cash flow yield di fascia “mid-teens” all’attuale prezzo dell’azione”.
Governance, M&A e driver di crescita (Italia, iLottery, margini e tasse)
“Vorrei dare un po’ di contesto sulla decisione di non ricandidarmi al board dopo sei anni. È una scelta presa in concomitanza con il completamento della trasformazione strategica del portafoglio RIC, che si è appena conclusa con la vendita del business gaming di IGT, e anche come parte di un’evoluzione deliberata della governance, per rafforzare la separazione tra leadership manageriale e supervisione non esecutiva a livello di board”.
“Detto questo, continuerò a operare in stretta collaborazione con il nostro Executive Chairman, Marco Sala, e con Vince nel mio ruolo di CFO, oltre alle responsabilità aggiuntive che mi sono state attribuite nelle aree di strategia e M&A (fusioni e acquisizioni)”.
“Parlando nello specifico di M&A, vorrei ricordare a tutti che abbiamo un piano molto convincente, con un significativo incremento del nostro tasso di crescita fino al 5% organico. Questo piano è stato sviluppato durante il periodo di transizione legato alla cessione del gaming e include iniziative strategiche importanti, principalmente per sviluppare e favorire quella crescita attraverso diversi motori specifici”.
“In sostanza, il nostro piano è già supportato da un portafoglio molto ampio di iniziative di crescita organica. Detto questo, restiamo opportunistici sull’M&A, in particolare se dovessero emergere opportunità in aree dove possiamo accelerare la crescita più rapidamente e anticipare il nostro piano”.
“Come ho detto nelle osservazioni iniziali, abbiamo accelerato in modo significativo i ritorni agli azionisti in questo periodo di sei mesi. Abbiamo già eseguito circa il 60% dell’autorizzazione al buyback, abbiamo aumentato il dividendo ordinario e abbiamo pagato il dividendo straordinario a luglio”.
“Questo rappresenta oltre il 30% di ritorno di capitale nel 2025 e, ancora oggi, il rendimento solo del dividendo ordinario si sta avvicinando al 7%, guardando al prezzo del titolo degli ultimi giorni”.
“Continuiamo a essere disciplinati nella valutazione delle opportunità future per continuare a restituire cassa agli azionisti sia via dividendi sia via buyback. Ovviamente vogliamo anche tenere conto del fatto che abbiamo impegni rilevanti legati al Lotto e ad altri contratti, di cui dobbiamo occuparci nei prossimi trimestri”.
“Probabilmente vediamo circa un 1% aggiuntivo da iLottery. Anche l’LMA lo prevediamo positivo nell’anno, soprattutto nella prima metà. Poi abbiamo un contributo iniziale dal B2C Italia, probabilmente nell’ordine di un altro 1%”.
“Tenete presente che dobbiamo completare l’intero ciclo della transizione UK, iniziata ad agosto: questo sarà ovviamente un headwind sulla top line. E poi abbiamo un po’ di aumenti di vendita di prodotti che tipicamente sono più concentrati nel Q4, per via della stagionalità”.
“Quindi, in sintesi, ci aspettiamo che tutti i motori di crescita inizino a girare già nel 2026, in linea con il CAGR del 5% su tre anni che abbiamo presentato nel piano 2028. Per quanto riguarda interessi e tasse: sugli interessi siamo riusciti a ottimizzare il costo grazie al rimborso di 2 miliardi di debito. E non vediamo ancora un grande aumento nel 2026, nonostante dovremo effettuare il pagamento di 1 miliardo nel secondo trimestre. Ci sarà un po’ di incremento, ma non significativo”.
“Sulle tasse cash, invece, ci aspettiamo una riduzione significativa. È davvero un focus per noi in prospettiva. L’anno scorso abbiamo pagato più di 200 milioni; quest’anno ci aspettiamo qualcosa nell’ordine dei 150 milioni. C’è stato anche un effetto di timing su versamenti infrannuali per circa 20 milioni”.
“Inoltre, l’ammortamento incrementale derivante da FEE deprimerà un po’ gli utili, e questo avrà un effetto positivo sui pagamenti fiscali cash nel 2026. E poi abbiamo un paio di ulteriori ottimizzazioni in corso che ci consentiranno di mantenere il pagamento delle tasse cash in quell’area, intorno a 150 milioni”.
“Aggiungo solo che, quando metti un nuovo contratto sopra contratti esistenti, man mano che quei contratti entrano in una fase di maturità il margine sale, perché alla fine stai scalando un’infrastruttura già esistente che può essere sfruttata meglio con la crescita del business”.
“Quindi in questa fase di forte crescita continueremo ad aggiungere contratti e il margine migliorerà gradualmente, ma il pieno dispiegamento dei margini arriverà nel tempo”.
“Pensiamo che il prossimo passo sia la crescita della quota di mercato nell’iLottery. E abbiamo già visto nel 2025 un buon sviluppo, anche senza investimenti significativi da parte nostra, con un aumento di 3 punti percentuali di quota”. sm/AGIMEG